算界矩阵2025年11月23日 09:02消息，货币基金降费引发市场关注，真假动作引争议。
在公募费率改革收官之际，部分货币基金近期却出现了“逆向”上调管理费的情况，引发市场关注。 我认为，这一现象反映出当前基金行业在成本控制与收益分配之间的平衡仍存在挑战。尽管整体费率改革旨在降低投资者负担，但个别机构的调整可能与自身运营成本或竞争策略有关。这种“逆向”行为虽未违背监管规定，但也提醒我们需持续关注行业动态，确保改革成果真正惠及广大投资者。
11月20日，信澳现金宝和富安达神州天添利两只货币市场基金相继发布公告，宣布自11月18日起将基金管理费分别恢复至0.80%和0.55%。
仅在数日前，由于基金的七日年化暂估收益率低于两倍的活期存款利率，两只基金曾将管理费临时调整为0.30%。 当前市场环境下，基金产品的收益表现与传统储蓄方式相比已显疲态，这种情况下，管理费的下调反映出基金管理方在努力应对投资者对收益预期的降低。尽管调整仅为临时措施，但其背后所传递的信息值得深思：在低利率环境中，如何提升产品吸引力已成为行业必须面对的课题。
两家基金公司均在公告中表示，此次操作是为了“防范每万份基金暂估净收益为负可能引发的销售机构交收透支风险”。根据基金合同的相关规定，一旦相关风险解除，基金管理人可以恢复原有的费率。
事实上，这种简单的“浮动费率”在货币基金中并不少见。为了避免在特定低收益环境下，基金收益无法覆盖固定费用的情况，许多货币基金在合同中都设有类似的条款，以灵活应对市场变化。 我认为，这类费率调整机制的设置，体现了基金管理人在风险控制和投资者利益保护之间的平衡考量。在当前低利率环境下，这种灵活性尤为重要，有助于维持基金的稳定运作，同时也为投资者提供更合理的成本结构。不过，投资者也应关注相关条款的具体内容，了解可能产生的费用变化，以便做出更为理性的投资决策。
不过，此类机制本质上并非“主动让利”，也并未从根本上解决费率机制与投资者利益的一致性。伴随今年以来货币市场利率持续下行、货币基金收益率进入“1%时代”，管理费频繁的“横跳”不仅为投资者带来困扰，也让部分货币基金常被忽视的高成本问题进一步浮出水面。
图：信澳现金宝管理费率恢复公告（2025.11.20）
对基金管理费率采取高、低档浮动模式，是货币基金合同中较为常见的一种机制。具体而言，该调整机制与收益和利率挂钩条件紧密关联：当以高档位管理费计算的七日年化暂估收益率不超过2倍活期存款利率时，管理费将自动下调至低档位；反之，则恢复至高档位。这种设计在一定程度上体现了基金公司在成本控制与投资者利益之间的平衡考量，也反映出市场环境变化对基金运作的影响。通过这样的机制，基金管理人能够在不同利率环境下灵活调整费用结构，从而更好地适应市场波动，维护投资者的长期收益。
通俗来说，该机制的设计初衷，是通过临时降低管理费来防止投资者实际收益接近于零的情况出现，从而在一定程度上保持基金的收益平衡，并提升投资者的体验。 我认为，这种调整体现了基金管理方对市场环境变化的敏感应对，也反映出在当前低收益环境下，维护投资者信心的重要性。适度的费用调整有助于缓解市场压力，但长期来看，仍需依靠基金自身的投资能力和市场表现来实现可持续发展。
今年以来，随着货币市场流动性逐渐趋于宽松，现金管理类产品的收益率持续呈现下降趋势。
Wind数据显示，截至今年年中，全市场货币基金的平均7日年化收益率为1.25%，而在11月20日，这一数字已进一步下跌至1.1%，相较去年同期下行超0.3%，其中69只货基7日年化收益率跌破1%。 当前货币基金收益持续走低，反映出市场流动性相对充裕以及资金成本整体下行的趋势。在利率环境趋于宽松的背景下，投资者对货币基金的依赖度可能将进一步上升，但其收益空间却不断压缩。这种现象值得持续关注，尤其是在经济复苏动能不足、资本市场波动加剧的环境下，如何平衡稳健与收益成为投资者面临的新课题。
在这种情况下，本应在特殊情形下才启用的费率调整机制，如今被越来越频繁地激活，出现了费率“反复波动”的“假动作”现象。
记者注意到，目前仍执行0.9%高管理费、且在近期触发了费率调整的产品，多属“券商系”货基，如银河水星现金添利、平安证券现金宝、光大阳光现金宝、中金财富聚金利等。
据了解，这些产品原本多为券商集合资管计划，在参公改造后被纳入货币基金的管理范畴，因此在费率设计上仍保留了一定的特殊性。 从行业发展的角度来看，这种沿袭既体现了监管政策调整后的延续性，也反映出部分产品在转型过程中对原有机制的依赖。虽然这种设计在一定程度上降低了管理成本，但也可能对投资者权益和市场公平性带来潜在影响。未来，随着监管进一步细化和市场环境变化，相关产品的费率结构或将面临更严格的审视与优化。
但与此同时，也依然有公募管理人旗下的货币基金同样维持着高费率特征。
除信澳现金宝、富安达神州天添利外，据不完全统计，近期还有湘财天天盈的管理费率由原0.75%下调至0.25%、华夏现金增值的管理费率由原0.65%下调至0.3%等。这些调整反映出部分货币基金在特定市场环境下对投资者的让利行为。不过，值得注意的是，一旦市场风险因素缓解，相关基金的费率仍有恢复至较高水平的可能性。 从行业动态来看，基金公司频繁调整管理费率，既是对市场变化的响应，也体现出在竞争加剧背景下，通过降低费用吸引资金的策略。然而，这种临时性调降是否能真正惠及长期投资者，仍需观察后续政策与市场走势的联动效应。
货币基金是普通投资者最为常见和频繁交易的公募基金产品。由于其具备较高的安全性、良好的流动性和较低的投资门槛，这在一定程度上减弱了投资者对收益高低的关注度。
但具体来看，不同货币基金的投资成本其实也不尽相同。
Wind数据显示，目前市场上仍在运作的货币基金共有362只，截至11月20日，其平均管理费率为0.26%。其中，管理费率最低为0.14%，但也有162只产品的管理费率超过0.2%，其中有22只产品的管理费率超过0.4%。管理费率达到0.9%的货币基金共有15只。
再看综合费率，截至发稿，全市场货币基金年管理费、托管费和销售服务费之和的平均值为0.51%，其中有107只超过0.6%，21只超过0.7%。
在货币基金整体收益率跌破1%的情况下，高费率对基金收益的影响愈发突出。管理费、托管费和销售服务费不断侵蚀收益，导致这些基金为投资者带来的实际回报明显低于市场平均水平。
据统计，截至11月20日，今年截至目前，全市场货币基金的7日年化收益率平均为1.23%。而其中21只综合费率超过0.7%的货币基金，年内平均7日年化收益率仅为0.785%，仅为全市场平均水平的六成左右。
而进入年底，多家机构预测，年底前资金面仍将保持较为宽松的状态，持续拉低货币市场利率和货币基金的收益水平。
在近期研报中，浙商证券指出，信贷投放缓慢使得商业银行超储消耗速率放慢、月末季末流动性摩擦程度下降等，同时央行积极投放中长期流动性，特别是将重启国债买卖，是11月狭义流动性延续偏松的两个理由。
格上基金研究员毕梦姌向21世纪经济报道记者指出，近期货币基金收益率的波动背后存在多重因素。无风险利率中枢下移，导致货币基金所投资的银行存款、债券回购等资产收益同步走低。与此同时，市场流动性较为充裕，也引发了“资产荒”现象——当资金利率持续低于产品预期收益时，基金为了控制风险，不得不采取降低杠杆率、缩短久期等措施，这在一定程度上进一步压制了收益表现。 从当前市场环境来看，货币政策的宽松态势短期内难以改变，叠加经济复苏节奏偏缓，使得金融机构在资产配置上更加谨慎。这种趋势不仅影响了货币基金的表现，也在一定程度上反映了整个金融市场对风险收益平衡的重新考量。未来，如何在稳健与收益之间找到新的平衡点，将成为行业关注的重点。
此外，在毕梦姌看来，货币基金的收益表现还会受到规模扩张与结构分化的双重压力。
“散户资金因存款利率下调和基金销售新规持续流入，而机构投资者因直接参与银行间市场可获得更高收益选择撤离。散户资金占比上升导致基金投资组合风险偏好下降，更多配置存款等低收益资产，进一步摊薄整体收益。”毕梦姌称。
在货基收益率持续下行的情况下，对费率结构进行优化，正成为符合公募基金高质量发展要求的大势所趋。
今年以来，政策层面已就货币基金降费多次释放引导信号。5月发布《推动公募基金高质量发展行动方案》就提及，要引导行业机构适时下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率。
9月，证监会又在《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》中明确，货币基金销售服务费不得超过0.15%/年，这一上限较此前普遍执行的0.25%下降40%。政策同时鼓励基金公司主动调降管理费和托管费，例如要求公募基金“适时下调货币基金管理费率与托管费率”。
三季度以来，随着部分大规模产品调整动作的推出，货币基金也经历了一轮小幅的费用下调。
2024年9月23日，市场中规模最大的货币基金——天弘余额宝发布公告，将年托管费率由0.08%下调至0.07%，这是该基金自成立以来首次降低托管费用。同一天，易方达保证金收益、国新国证现金增利等货币基金也相继宣布对管理费和托管费进行不同程度的调整。 从行业动态来看，货币基金费用的下调反映出市场竞争日益激烈，基金管理机构在成本控制和客户吸引力方面持续发力。这种趋势不仅有助于提升投资者的收益体验，也显示出行业整体向更加透明、高效的方向发展。同时，这也可能促使更多基金公司跟进调整，进一步推动整个货币基金市场的费率优化。
截至目前，相较于权益类基金的降费进展，货币基金的费率改革仍显得相对缓慢。
一方面，正如前述，部分高费率产品在市场利率回升后再次恢复了原费率，许多货币基金的“被动降费”并非出于主动让利以响应降费趋势，其持续性仍值得怀疑。
另一方面，目前头部规模货币基金的费率依然高于同类市场均值。
以天弘余额宝为例，其在调整费率后，管理费、托管费和服务费分别降至0.3%、0.07%和0.25%，仍略高于全市场货币基金的平均水平，即0.26%、0.057%和0.195%。
进一步看全市场43只规模超过1000亿元的货币基金，其平均管理费、服务费也均超出全市场货币基金的均值，分别为0.273%和0.21%，仅平均0.054%的托管费低于同类平均水平。
值得一提的是，尽管收益率持续走低，货币基金并未出现资金大规模撤离的现象。今年以来，货币基金的规模和持有人数量依然保持稳步上升的态势，显示出市场对这类低风险产品的持续偏好。 从当前市场环境来看，即便在利率下行的背景下，投资者仍倾向于选择货币基金作为资产配置的一部分，反映出其在流动性管理与风险控制方面的独特优势。这一现象也说明，投资者对于稳健收益的需求依然旺盛，货币基金在金融市场中仍占据重要地位。
今年三季度末，货币基金规模达到14.65万亿元，较2024年底增长了1.08万亿元。从持有人数量来看，Wind数据显示，截至今年二季度末，全市场货币基金的持有人户数累计达到19.93亿户，创下单项历史新高，较2024年中增加了超过1.4万户。 从这些数据可以看出，货币基金在居民资产配置中的地位持续上升，反映出投资者对稳健收益产品的偏好。尤其是在经济环境不确定性增加的背景下，货币基金凭借其低风险、高流动性的特点，成为越来越多个人投资者的选择。这一趋势也说明，随着金融市场的逐步成熟，普通投资者的风险意识和资产配置能力正在不断提升。
特别地，前述43只规模达到千亿级别的头部货币市场基金中，机构投资者的占比仅为14.43%，其中30只基金的机构投资者比例甚至低于2%，表明绝大多数投资者为个人投资者。考虑到货币基金在流动性管理和支付便利性方面的优势，其依然是居民进行现金理财的重要工具之一。
在此背景下，持续推动货币基金费用改革，对于切实维护广大中小投资者的合法权益具有重要意义。
“从行业数据看，头部基金通过规模效应已实现显著成本优势，随着基金规模扩大，固定成本可进一步分摊，为降费提供空间。”毕梦姌表示。 在当前货币基金市场竞争日益激烈的背景下，头部机构凭借庞大的资金规模，有效降低了单位管理成本，这种成本优势为未来可能的费率下调奠定了基础。随着行业集中度提升，中小基金在成本控制方面面临更大压力，预计未来货币基金的费率调整将更加频繁，进一步推动行业向低费率方向发展。这一趋势不仅有助于提升投资者收益，也将促使整个行业向更高效、更透明的方向演进。
