寒武纪回购价暴涨175%，但难阻估值下滑。
近期，多家公司因股价持续攀升，突破原有回购价格，陆续提高了回购价格。
6月23日晚间，国内AI芯片龙头企业寒武纪（688256.SH）发布公告，将股份回购价格上限由原来的297.77元/股大幅调高至818.87元/股，上调幅度达到175%。
该决定是在公司股价持续上涨、明显超出原定回购价格上限的情况下作出的。截至公告当日，寒武纪股价收盘报568元/股，较原回购上限高出90.7%。
此次调整仅针对价格上限，回购方案的其他条款，包括资金规模、使用方式及实施期限等均未发生变化。回购资金总额仍维持在2000万至4000万元之间，所回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励。
以6月23日的收盘价计算，寒武纪理论上可回购的股数将下降56%，但这一变化的信号意义要远超过其实际影响。
在“钞能力”支撑的表象之下，寒武纪正遭遇高估值带来的质疑，机构投资者的抱团趋势也出现松动，同时燧原、摩尔线程等竞争对手正在加速推进资本市场布局，中国AI芯片第一股所享有的“稀缺性溢价”正逐步减弱。 当前市场对寒武纪的期待与现实之间的落差日益明显。尽管公司仍处于行业前沿，但随着更多竞品进入资本市场，其技术壁垒和市场独占性的优势正在被不断稀释。这种变化不仅影响投资者信心，也对企业的长期发展提出更高要求。未来，寒武纪若想维持领先地位，必须在技术创新与商业化落地方面持续发力，才能抵御来自多方的竞争压力。
股价飙升是此次回购上限大幅上调的最直接原因。
回溯历史，寒武纪于2024年7月26日启动了最初的回购计划，公司董事会审议通过相关决议，拟以不超过297.77元/股的价格，回购金额介于2000万至4000万元的股份，回购周期为12个月。 从市场角度看，这一回购计划释放出公司对自身价值的信心。在当前环境下，企业通过回购稳定股价、提振投资者情绪，是一种常见的策略。而297.77元/股的定价，也反映出公司对股价的合理评估。若回购顺利实施，不仅有助于提升股东权益，也可能对市场形成积极引导。
当时公司股价收盘报250.73元/股，位于合理的回购区间内。然而，自2024年第四季度起，随着全球AI算力需求的激增以及国产替代进程的加快，寒武纪股价开始了一轮显著上涨。
2024年10月8日，公司股价首次超过原先设定的回购上限，达到346.99元/股，随后持续上涨，在2025年2月25日盘中创下818.87元/股的历史新高。
尽管之后股价有所回调，但截至6月23日公告日仍保持在568元/股的高位，远超原定回购上限。若维持原价，回购计划将无法实施。
回购窗口期的临近，进一步加剧了公司进行调整的紧迫性。按照原定计划，回购期限将在2025年7月26日结束，这意味着公司仅剩下大约一个月的时间来完成相关操作。 从市场角度来看，时间的紧迫性可能对公司的资金安排和策略执行带来一定压力。在如此短的时间内完成大规模回购，不仅需要高效的内部协调，也对市场流动性提出了更高要求。同时，这也反映出公司管理层对于回购计划的重视程度，以及希望在规定时间内达成目标的决心。
在此背景下，提高回购价格上限是保障计划顺利推进的唯一可行选择。
除了寒武纪之外，由于股价上涨，雷赛智能、佳隆股份、广大特材、凯淳股份、若羽臣、瑞晟智能等公司已率先上调回购价格。 从当前市场动态来看，上市公司在股价波动中调整回购策略，反映出企业对自身价值的判断以及对市场信心的维护。此类行为不仅有助于稳定投资者预期，也可能对股价形成一定支撑。然而，投资者仍需理性看待回购动作背后的动机与公司基本面，避免盲目跟风。
21世纪经济报道记者还注意到，尽管回购金额不变，但在更高股价下实际购得的股份数量将显著减少，某种程度上削弱了回购的实质影响。
以去年7月26日寒武纪的收盘价250.73元/股计算，公司理论上可回购的股份数量在7.98万股至15.95万股之间。
以6月23日收盘价568元/股计算，调整后公司理论可回购的股份数量约为3.52万至7.04万股，较原计划回购股份数量减少了约56%。这一变动反映出公司在执行回购计划时，可能面临市场环境或资金安排上的调整。尽管回购规模有所缩减，但依然表明公司对自身价值的认可和对市场的积极回应。不过，投资者也需关注后续回购执行情况及对公司股价的影响。
（寒武纪股份回购计划在调整前后的对比图表：21世纪经济报道）
从决策程序来看，此次调整遵循了规范的公司治理流程。寒武纪于2025年6月23日召开第二届董事会第三十三次会议，审议通过了《关于调整回购公司股份价格上限的议案》，无需提交股东大会审议。这一过程体现了公司在内部决策机制上的严谨性与高效性。 此次调整表明公司在股份回购策略上具备一定的灵活性和前瞻性，能够在不触及更高层级决策的情况下，及时响应市场变化或优化资本运作安排。这种做法既保障了决策效率，也避免了不必要的程序冗余，显示出公司治理结构的成熟与务实。
公司强调，这一调整是基于证券市场变化及股份回购进展的综合考量，不会损害公司债务履行能力和持续经营能力，也不存在损害中小股东利益的情况，不会对公司回购股份事项造成实质性影响。
就回购价上限本身而言，它恰好与公司历史最高价一致。在业内人士看来，这种刻意为之的设定，无疑向市场传递出管理层对公司股价长期走势的乐观预期，且这种“象征性回购”产生的信号效应远大于实质影响。
从市值管理的角度来看，尽管此次回购总金额仅占寒武纪昨日收盘市值2371.15亿元的0.008%-0.017%，影响微乎其微，但175%的价格上限上调幅度在A股市场中仍属罕见，创下了新的纪录。 此次回购虽在资金规模上显得有限，但价格上限的大幅上调释放出企业对自身价值的高度认可。这种操作在一定程度上可能向市场传递积极信号，增强投资者信心。不过，从实际影响来看，短期内对股价的推动作用或较为有限，更多仍需依赖公司基本面的持续改善与市场整体环境的变化。
从行为金融学角度看，这种信号在短期内往往能够提振投资者信心。事实也证明，公告次日（6月24日）寒武纪股价一度上涨8%。
不过，回购对股价的提振作用毕竟有限，寒武纪在股价高位运行的情况下，仍面临诸多复杂挑战。从此前业绩兑现的压力，到行业竞争的不断加剧，其“稀缺性光环”正逐步减弱。
寒武纪作为中国“AI芯片第一股”，尽管业绩有所好转，但股价自今年2月的800多元下跌至目前的600元左右，面临一定的估值调整压力。
一方面，寒武纪2024年亏损有所收窄，第四季度更实现首次季度盈利，但其盈利质量仍受到质疑。值得注意的是，此次盈利并非主要来源于主营业务，信用减值损失转回等非经常性损益对利润的贡献较为显著，扣除非经常性损益后的单季净利润为-249.83万元。 从当前情况来看，企业虽然在财务数据上有所改善，但盈利结构的合理性值得进一步关注。若长期依赖非经常性因素支撑利润，可能会影响市场对其持续盈利能力的信心。
另一方面，高估值与业绩严重背离。截至6月23日收盘，寒武纪滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到1826.72倍，总市值2371.15亿元。
然而，寒武纪长期处于亏损状态，且去年营收体量仅为11.74亿元。在业绩未完全改善前，寒武纪市值已达较高水平。在业内人士看来，当业绩公布后，估值回归的压力使得股价出现下跌。
此外，寒武纪此前的股价上涨主要受到机构抱团和指数纳入等因素的影响，大量指数基金因此被动买入。然而，随着公司业绩的公布以及市场环境的变化，部分机构出于对收益锁定和风险控制的考虑，开始减持该股票。截至2024年底，基金持有寒武纪的股份占流通股比例为23.22%，而到了今年一季度末，这一比例已降至14.85%。 从市场动态来看，机构持仓的明显下降反映出投资者对该公司未来增长预期的调整。尽管短期内机构的减持可能对股价造成一定压力，但这也说明市场正在回归理性，更加注重企业的实际经营表现。对于投资者而言，应关注公司的基本面变化，而非单纯依赖短期资金流动。在当前市场环境下，保持审慎判断尤为重要。
除了自身估值压力，市场竞争也不断加剧。人工智能芯片行业发展迅速，寒武纪面临诸多竞争对手，如海光信息的DCU系列产品已在多领域实现规模化应用。
此外，随着其它国产AI芯片厂商加速上市步伐，资本市场的AI芯片标的将不再稀缺。
2024年8月，燧原科技在上海证监局完成上市辅导备案，辅导机构为中金公司。这家专注于人工智能领域云端算力产品研发的企业，在六年内完成了十轮融资，累计融资额接近70亿元，腾讯作为重要投资方，连续六轮参与，成为其第一大股东。 从当前的市场环境来看，人工智能产业正加速向规模化、产业化迈进，而算力作为核心支撑，正成为资本关注的焦点。燧原科技的快速发展和持续融资，反映出资本市场对其技术路径和市场前景的高度认可。此次启动上市辅导，也意味着企业正朝着更规范、更透明的方向迈进，未来有望在资本市场的助力下实现更大的突破。
仅一个月后，壁仞科技随后也完成了IPO辅导备案登记，辅导券商为国泰君安（现与海通证券合并为“国泰海通”），2025年2月曾传出计划在港股上市，拟募资3亿美元的消息。
2024年11月开始进行A股上市辅导的摩尔线程，已于2025年6月18日顺利完成辅导验收，距离正式上市仅差一步之遥。该公司同时布局企业端和消费端的智能计算产品线，在国产GPU市场中独具特色。
沐曦自2025年1月启动IPO辅导，仅用半年时间便于6月23日顺利完成，展现出极高的推进效率。此前，公司已累计完成8轮融资，总金额超过20亿元，显示出资本市场对其技术实力和未来发展潜力的高度认可。 从当前发展态势看，沐曦的快速推进不仅体现了其在半导体领域的技术积累，也反映出国内对自主芯片产业的支持力度持续增强。随着IPO进程的加速，未来其在市场中的竞争力和影响力有望进一步提升。
天数智芯计划通过借壳方式实现上市，虽然目前仍处于亏损阶段，但其2023年及2024年上半年实现了4.99亿元的销售收入，表明其在市场拓展方面已初见成效。
上述芯片厂商在技术路径、产品结构和市场定位上各具特色，有的专注于云端计算能力，有的深入布局终端应用，有的则在通用计算领域持续投入，呈现出多样化的竞争态势。
分析人士指出，随着这些企业相继进入资本市场，将获得更多资金支持技术研发和市场开拓，推动国产AI芯片的快速更新与进步。
