算界矩阵2025年11月25日 08:06消息，寒武纪回购价暴涨175%，钞能力救市难掩估值困局，背后真相引关注。
近期，随着股价持续攀升并突破原有回购价格上限，多家A股公司相继上调股份回购价。其中，国内AI芯片龙头企业寒武纪（688256.SH）的动作尤为引人关注。
6月23日晚间，寒武纪发布公告称，将股份回购价格上限由原先的297.77元/股大幅上调至818.87元/股，调整幅度高达175%，创下A股市场回购价格上调幅度之最。此次调整仅涉及回购价格上限，资金总额、用途及期限等其他条款均保持不变——回购资金仍为2000万至4000万元，所回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。
这一决策的背后，是寒武纪股价自2024年第四季度以来的强劲上涨。从2024年7月启动回购计划时约250元的股价，到2025年2月盘中一度触及818.87元的历史高点，再到6月23日收盘价568元/股，股价已远超原定回购上限近90.7%。若不及时调整，原定回购方案将形同虚设。
更紧迫的是时间窗口。根据原计划，本次回购将于2025年7月26日到期，距离公告日仅剩一个月左右。在此背景下，上调价格成为确保回购可执行的唯一现实路径。公司在6月23日召开第二届董事会第三十三次会议，审议通过了相关议案，程序合规且无需提交股东大会审议。
值得注意的是，尽管回购金额未变，但在更高股价下所能购回的股份数量显著减少。以去年7月26日收盘价250.73元计算，理论可回购股数为7.98万至15.95万股；而按当前568元的价格测算，仅能购入约3.52万至7.04万股，缩水逾56%。这意味着，此次调整更多体现的是信号意义而非实质性的资本运作。
事实上，寒武纪并非孤例。雷赛智能、佳隆股份、广大特材、凯淳股份、若羽臣、瑞晟智能等公司也因类似原因提前上调了回购价格。这反映出在结构性行情下，部分成长型公司面临“越涨越难买”的回购困境，也折射出资本市场对科技赛道情绪的剧烈波动。
从市值管理角度看，本次回购总金额占寒武纪当前2371.15亿元市值的比例仅为0.008%-0.017%，影响微乎其微。但将价格上限直接设定为历史最高价818.87元，则极具象征意味。这种“锚定高点”的做法，在业内被视为管理层释放强烈信心的信号，意在稳定投资者预期。
行为金融学认为，此类信号在短期内往往能激发市场正向反应。数据显示，公告次日（6月24日），寒武纪股价一度上涨8%，虽随后有所回落，但仍显示出市场对该举措的认可。然而，信心提振终归有限，股价能否持续走强，终究取决于基本面支撑。
而这正是当前寒武纪面临的最大挑战。作为“中国AI芯片第一股”，其估值与业绩之间的鸿沟日益凸显。截至6月23日，公司滚动市盈率高达1826.72倍，而2024年全年营收仅为11.74亿元，且长期处于亏损状态。虽然第四季度实现单季盈利，但主要得益于信用减值损失转回等非经常性损益，扣除非经常性损益后的净利润仍为负值——-249.83万元。
高估值的背后，曾有机构抱团和指数纳入带来的被动配置推波助澜。然而，随着财报披露和市场环境变化，部分机构开始减持离场。公开数据显示，基金持股占流通股比例从2024年末的23.22%降至2025年一季度末的14.85%，显示出资金态度趋于谨慎。
与此同时，行业竞争格局正在加速演变。曾经被视为稀缺标的的国产AI芯片企业，如今正迎来供给端的集中爆发。燧原科技已于2024年8月在上海证监局备案辅导上市，腾讯连续六轮参投，累计融资近70亿元；壁仞科技紧随其后启动IPO辅导，并传出拟港股募资3亿美元的消息；摩尔线程于2025年6月18日完成辅导验收，上市进入倒计时；沐曦从启动到完成辅导仅用不到一个月，融资超20亿元；天数智芯则尝试借壳上市，两年半销售收入接近5亿元。
这些企业在技术路线、产品定位上各具特色：有的专注云端训练芯片，有的发力通用GPU，有的兼顾B端与C端市场。它们的集体崛起，正在打破寒武纪早年享有的“稀缺性溢价”。当资本市场不再缺乏选择，投资者自然会回归理性，重新审视每一家企业的技术壁垒、商业化能力与盈利前景。
在我看来，寒武纪此次大幅上调回购价，表面上是一次常规的资本操作，实则暴露了当前科技股估值体系中的深层矛盾：在AI热潮推动下，市场给予了极高的成长预期，但一旦业绩兑现不及预期，或竞争格局恶化，股价便极易遭遇“戴维斯双杀”。
更重要的是，回购本身并不能解决根本问题。真正决定企业长期价值的，仍是核心技术的领先性、产品的落地能力以及可持续的盈利能力。面对燧原、摩尔线程等实力对手的步步紧逼，寒武纪需要的不只是资本市场的“口号式护盘”，而是更具战略定力的技术迭代和商业拓展。
可以预见，随着更多国产AI芯片企业登陆资本市场，行业将迎来一轮洗牌。谁能在泡沫褪去后依然站立，谁才是真正具备全球竞争力的玩家。对于寒武纪而言，这场考验才刚刚开始。
