苏大维格5.1亿收购半导体企业，标的营收仅1508万，交易合理性引发质疑。
一家今年上半年仅实现营收1508万元、亏损350.60万元的半导体检测设备企业，却被市场赋予了9.98亿元的估值。这一现象引发了外界对当前资本市场估值逻辑的广泛讨论。在行业整体低迷、企业盈利能力尚未显现的情况下，如此高的估值似乎更多依赖于对未来技术前景的乐观预期，而非当下的财务表现。这反映出投资者对半导体产业链中关键环节的高度关注，但也可能隐含着一定的泡沫风险。随着技术迭代加速和市场竞争加剧，企业能否在后续阶段实现业绩突破，将成为决定其真实价值的关键因素。
11月6日晚间，苏大维格（300331.SZ）发布公告称，公司计划使用自有资金或自筹资金5.1亿元，通过关联交易方式收购常州维普半导体设备有限公司51%的股权。交易完成后，常州维普将成为苏大维格的控股子公司，并进入其合并报表范围。
常州维普承诺在2025至2027年期间，净利润不低于2.4亿元，据此，相关方按照12.5倍的市盈率进行估值。据苏大维格证券事务部工作人员向《华夏时报》记者解释，这一估值方式是基于对未来收入的预测所作出的评估。 从市场角度来看，这样的估值逻辑反映出企业对未来盈利能力的信心，同时也体现了投资者对成长性的重视。以12.5倍PE来衡量，意味着市场愿意为未来稳定的盈利支付一定溢价。然而，这种估值方式也存在一定的风险，若实际业绩未达预期，可能会对估值产生较大影响。因此，在投资决策中，除了关注承诺的财务指标外，还需综合考虑行业环境、竞争格局以及公司自身的运营能力等因素。
关联交易方一年前取得股份
对于为何收购常州维普，苏大维格在公告中表示，常州维普是国内极少数在半导体光掩模缺陷检测设备领域已实现规模化量产的企业，其技术、产品和核心算法系正向自研开发，拥有自主知识产权，主要核心零部件实现了国产化和自主可控。标的公司产品已进入国内头部晶圆厂和国内外头部掩膜版厂商的量产线。
本次收购完成后，有利于双方发挥各自在激光直写光刻和掩模缺陷检测领域的优势，一方面，公司可借助常州维普客户资源及量产经验，加快推进激光直写光刻机在半导体光掩模制造和先进封装领域的量产应用；另一方面，上市公司可助力常州维普在先进制程光学系统方面实现突破。双方通过技术与业务的协同合作，有利于实现激光直写光刻机与光掩模缺陷检测设备的不断迭代升级，为公司培育新的利润增长点。
值得注意的是，苏大维格的这次收购是一次关联交易。
根据公告，常州维普部分股东深圳市创新资本投资有限公司、深圳市红土一号私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）与苏大维格持股5%以上股东深创投红土私募股权投资基金管理（深圳）有限公司－深创投制造业转型升级新材料基金（有限合伙）皆为深圳市创新投资集团有限公司控制的下属企业。《华夏时报》记者注意到，深圳市创新投资集团有限公司是在2024年才通过增资入股常州维普，其认缴出资额合计为32.931万元，认缴比例为10%。而按照最新的估值，这部分股权价值1亿元。公告中并未透露，深圳市创新投资集团有限公司是以怎样的代价获得这32.931万元的认缴出资额。“这不是我们需要披露的事项，我们也不方便进行透露。”苏大维格证券事务部工作人员对《华夏时报》记者说。
常州维普下半年业绩突然爆发
从经过审计的财务报表来看，常州维普截至2025年6月30日的业绩表现并不理想。截至该日期，公司资产总额为1.62亿元，净资产约为7349万元。2024年，公司实现营业收入6418.6万元，净利润1555.57万元；但进入2025年后，情况出现明显下滑，今年1月至6月30日，营收仅为1508.05万元，净利润更是出现了-350.60万元的亏损。 从数据上看，常州维普在2025年上半年的经营状况较之2024年有明显恶化趋势，这可能反映出市场环境变化、内部管理问题或行业竞争加剧等多重因素的影响。尽管公司仍有一定规模的资产和过往的盈利基础，但当前的财务表现无疑对其未来发展提出了新的挑战。
但是，常州维普在下半年业绩出现明显增长。苏大维格在公告中提到，2025年1至10月期间，常州维普实现营业收入超过1.14亿元，净利润突破5100万元；截至10月31日，常州维普已签订订单约2.5亿元，合同负债超过1亿元（为客户提供按比例预付的合同款项），公司账面货币资金及银行理财产品合计约1.4亿元，有息负债仅为800万元。
根据上述数据，常州维普在2025年7月1日至10月31日这短短四个月内取得了约1亿元的收入，超过5400万元的净利润，净利润率超过54%，且还有客户打了超过1亿元的预付款到常州维普账上。相较于常州维普2024年与2025年上半年的业绩表现，常州维普最近这四个月的业绩表现简直是脱胎换骨。不过需要注意的是，根据公告，2025年6月30日以后的这部分数据仅由常州维普提供，未经会计师事务所审计。
今年下半年，常州维普业绩出现明显增长，引发市场关注。据相关报道，其10亿元的估值引发了外界对其盈利能力的讨论。值得注意的是，常州维普的净利润率超过54%，且已收到预付款1亿元，但公司并未选择自行IPO，而是选择被苏大维格收购。对此，《华夏时报》记者向苏大维格进行了采访。 从市场角度来看，常州维普在短时间内实现业绩爆发，可能与其业务结构调整、市场需求上升或技术优势有关。而10亿元的估值，则可能是基于其未来的增长潜力、行业地位以及财务表现综合评估的结果。尽管公司具备较强的盈利能力和现金流，但选择被上市公司收购，或许出于对资本运作效率、资源整合以及市场拓展等方面的考量。对于企业而言，IPO虽然能带来独立融资渠道，但也伴随着更高的监管要求和市场压力，相比之下，被并购可能更符合当前阶段的发展策略。
“设备基本是下半年才验收，要验收之后才能够确认收入。”苏大维格证券事务部工作人员解释为何下半年出现业绩爆发。而对于10亿元估值，该工作人员则解释为按照卖方三年2.4亿元净利润的业绩承诺给予了12.5倍的PE。
对于净利润率超过54%且能够收到超亿元预付款的经营情况，工作人员表示：“可以参照科磊（半导体检测设备领域的龙头企业，占据全球50%以上的市场份额，是台积电、三星、英特尔等大型企业的核心技术合作伙伴），其利润水平也大致在60%左右。”
对于为何公司经营状况良好却未考虑IPO，反而选择被苏大维格收购的问题，该工作人员表示：“很多初创企业都希望上市，但上市并不容易，并不是每家企业都能像宇树那样迅速实现上市。”
“半导体检测设备行业的利润率情况较为复杂且存在一定波动。从整体来看，该行业平均利润率受到技术研发投入、市场竞争格局、产品附加值等多种因素影响。在技术研发方面，由于需要不断投入大量资金用于新产品的研发和现有产品的升级，以保持技术领先地位，这在短期内会压缩企业的利润空间。然而，一旦企业成功推出具有高附加值和市场竞争力的新产品，利润率有望显著提升。”对于常州维普的高利润率，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对《华夏时报》记者分析表示。
