黑色系大跌，能化品重挫，商品期货集体下挫，市场迎来大幅调整。
上周（11月17日至11月21日），国内期货市场整体延续偏弱格局，多数品种承压下行，市场情绪趋于谨慎。能源化工、黑色系及农产品板块普遍收跌，仅部分基本金属与贵金属品种小幅反弹，反映出当前宏观环境复杂、供需博弈加剧的现实。
从具体品种来看，能源化工板块表现疲软，燃油周跌幅达2.73%，原油下跌1.69%；黑色系中焦煤重挫7.67%，焦炭下跌3.89%；基本金属方面，沪锌微涨0.27%，而沪铜和沪铝分别下跌0.43%和1.22%；贵金属中沪金上涨0.16%，沪银则下挫0.50%；农产品板块同样压力明显，鸡蛋、生猪、豆粕和棕榈油均录得不同程度下跌，其中生猪跌幅接近2%。
热点一：地缘扰动减弱叠加供应过剩，原油震荡走弱
本周原油价格呈现先扬后抑走势，主力合约最高触及460.4元/桶，最低回落至445.6元/桶，最终收于447.4元/桶，周跌幅1.67%。尽管OPEC+宣布将于明年1月暂停增产，但当前全球原油供应已处于高位，水上库存持续累积，运费与月差同步走高，反映出现货端压力未减。
值得注意的是，近期地缘政治因素有所降温——美国推动乌克兰停战谈判，同时对委内瑞拉释放缓和信号，短期缓解了市场对供给中断的担忧。然而，西方对俄油制裁仍在造成贸易结构性错配，实际流通效率受限。EIA数据显示需求端略有改善，接近去年同期水平，叠加12月美联储降息预期升温，宏观氛围略有好转。
不过，混沌天成期货指出，俄乌停战预期正成为压制油价的关键变量，现货虽紧但难以支撑价格上行，整体仍处于“震荡走熊”通道。中航期货进一步强调，未来若美国放松对俄能源制裁，将进一步加剧供应宽松预期，短期内油价难有趋势性反转。宝成期货则认为，在季节性需求回暖尚未兑现前，油价或维持宽幅震荡，反弹空间有限。
个人认为，当前原油市场的核心矛盾已由“地缘驱动”转向“基本面主导”。虽然突发事件仍可能引发短期波动，但在全球经济复苏乏力、中国需求恢复缓慢的大背景下，原油难以摆脱供大于求的基本面桎梏。投资者应警惕“地缘溢价”快速消退带来的回调风险。
热点二：碳酸锂期货跌停，多头情绪全面退潮
本周碳酸锂期货遭遇重挫，主力合约LC2601收盘暴跌9%，报91020元/吨，尾盘多合约封于跌停板，市场恐慌情绪蔓延。这一轮下跌背后，是供需预期的根本性转变。
供给端传来多重利空信号：宁德时代旗下宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿虽尚未正式复产，但省市级审批已完成，企业已启动人员召回和设备检修，复产进程明确提速。尽管当前复产成本高达14-15万元/吨，显著高于市价，短期经济性不足，但市场已提前交易未来供应释放的预期。与此同时，非洲锂矿到港量连续两周回升，11月第三周进口环比增长12%，进一步削弱了供应紧张逻辑。
需求端亦不容乐观。近三周动力电芯产量停滞不前，磷酸铁锂企业采购节奏放缓，六氟磷酸锂虽年内涨幅惊人，但近期成交明显缩量，反映出产业链补库意愿低迷。创元期货分析师余烁指出，当前利空尚未完全释放，需密切跟踪现货成交变化。
中信期货王美丹提醒，若枧下窝锂矿在12月实现复产，叠加淡季来临，供需或将由紧转松，对价格形成实质性压制。富宝锂电苏津仪更进一步指出，国内碳酸锂生产具备高度弹性，即便某一大型矿山停产，产量也可能不降反增，这意味着行业供给调节能力极强，未来价格走势将更加依赖真实终端需求的表现。
在我看来，碳酸锂此轮暴跌并非偶然，而是前期过度炒作后的理性回归。过去一年锂价剧烈波动，暴露出新能源产业链上游定价机制尚不成熟的问题。随着更多资源项目落地和产能释放，锂资源正逐步从“卖方市场”向“买方市场”过渡。未来企业的竞争力将不再仅仅取决于资源占有，而在于成本控制、技术迭代与下游绑定能力。
要闻一：美国9月非农数据终出炉，美联储降息悬念再起
延迟48天后，美国劳工统计局于11月20日公布9月非农就业数据：新增就业11.9万人，远超预期的5.2万，前值为2.2万；失业率升至4.4%，为2021年10月以来最高，高于预期和前值4.3%。同日公布的初请失业金人数为22万，略好于预期22.7万。
值得关注的是，劳工部宣布不会单独发布10月非农报告，并将11月非农推迟至12月16日公布。这意味着，美联储在12月9日至10日的议息会议上，将缺乏最新的就业数据支持，决策依据仍停留在相对滞后的信息基础上。白宫方面也暗示，10月CPI报告可能同样不会如期发布。
美联储10月会议纪要显示，委员们对于是否继续降息存在明显分歧。高盛资产管理Kay Haigh认为，劳动力市场疲态显现，叠加通胀接近目标，12月降息仍在可选范围内。光大证券赵格格与周欣平则持审慎态度，指出9月非农强劲且后续数据缺失严重，形成“数据迷雾”，反而可能促使美联储暂缓行动。方正证券燕翔、石琳判断，强非农与通胀担忧或制约12月降息，但明年1月重启降息仍是大概率事件。
我认为，当前美联储正处于“两难境地”：一方面需要应对劳动力市场边际走弱的风险，另一方面又不能忽视通胀反复的可能性。在关键数据缺失的情况下，政策制定者更倾向于保持观望。这种不确定性本身就会对全球金融市场产生扰动，尤其影响风险资产定价。对于中国市场而言，美元利率路径的模糊化也将增加跨境资本流动的波动性。
要闻二：LPR连续六个月持平，降准降息预期犹存
11月20日上午，全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.0%，5年期以上为3.5%，自2025年6月以来已连续六个月维持不变。这一结果符合市场普遍预期。
当前国内经济呈现稳中偏强态势，逆周期调节压力有所缓解，货币政策保持定力。东方新诚首席宏观分析师王青预计，年底前有望启动新一轮降准或降息，配合财政发力，推动LPR下行，进一步降低实体经济融资成本，激发内需潜力。
但招联首席研究员董希淼提醒，随着市场利率走低，降息的边际效应正在减弱。单纯依靠货币宽松刺激增长的效果递减，且过度宽松可能引发资金空转、资产泡沫等副作用。他建议下一阶段货币政策应更加注重精准性、协同性和均衡性，避免“大水漫灌”。
央行在第三季度货币政策执行报告中明确提出“保持合理的利率比价关系”，释放出审慎调整利率的信号。此举旨在抑制套利行为，畅通货币政策传导机制，提升政策实效。
我的观点是，LPR长期不变并不意味着政策转向收紧，而是在等待更合适的窗口期。当前房地产销售边际回暖、制造业投资企稳，若四季度经济延续修复势头，央行或选择在年底适度降准，以营造稳定流动性环境。真正的降息可能还需等待通胀回升、信心稳固之后才会到来。货币政策正在从“救急”转向“促转型”的新阶段。
能源化工板块方面，甲醇内地供应维持高位，传统需求补库叠加MTO装置外采需求，内陆供需结构相对健康。但港口端因MTO装置存在检修计划，叠加海外到货压力未减，累库趋势难改。东亚期货认为，当前内地工厂亏损严重，港口累库速度趋缓，下方空间或受限制，行情或进入阶段性筑底过程。
黑色系中的纯碱面临成本支撑与供需过剩的双重博弈。混沌天成期货指出，动力煤价格持续上涨推高纯碱生产成本，目前价格已跌破成本线，进一步下跌空间有限。但由于行业开工灵活、整体产能过剩，上行驱动力亦不足，预计短期内将以窄幅震荡为主，盘面更多受市场情绪牵引。
基本金属方面，沪铜供给端受铜矿偏紧及冶炼厂集中检修影响，精铜产出或将收缩。瑞达期货分析称，需求端下游开工率回升有限，高价抑制采购积极性，现货成交清淡，社会库存仅小幅去化。总体来看，沪铜处于“供给收敛、需求偏弱”的格局，长期消费前景乐观，但短期缺乏上涨动能。
农产品板块中，苹果基本面偏强。银河期货表示，今年苹果产量下降、优果率偏低、储存难度加大，导致冷库入库进度缓慢。截至11月19日，全国主产区冷库库存量为773.16万吨，较上周增加8.92万吨，山东、山西仍有部分入库，其他产区则陆续出库。预计今年冷库高峰库存将低于去年，有效可售货源偏少，对价格形成支撑。
