算界矩阵2025年11月27日 14:50消息，章俊解读2026年中国资产配置新逻辑，洞察加减乘除新趋势。
站在“十四五”规划收官、“十五五”规划开局的关键之年，我们认为在变局中正孕育着新的突破。11月26日，在北京举行的中国银河证券2026年度策略报告会上，该公司首席经济学家、研究院院长章俊在以“变局·飞跃”为主题的演讲中，向现场投资者描绘了未来宏观经济的发展蓝图。
他指出，中国正处在“两个变局、一个飞跃”的历史进程中——全球百年未有之大变局，国内从土地财政全面转向新质生产力的转型变局，以及以人工智能为核心的科技飞跃。 当前，世界正处于深刻变革之中，国际格局和秩序正在经历前所未有的调整。与此同时，中国经济结构也在加速转型，土地财政模式逐步让位于以科技创新和高质量发展为导向的新质生产力。在这一过程中，人工智能等前沿技术正成为推动社会进步和经济升级的重要引擎，引领着新一轮科技革命和产业变革。 我认为，这种转变不仅关乎经济模式的调整，更是一次系统性的社会重构。面对外部环境的不确定性，内部改革的紧迫性，唯有加快科技创新步伐，才能在变局中把握主动权，实现可持续发展。而人工智能作为关键驱动力，将在未来发展中扮演更加核心的角色。
在这一承上启下的重要节点，章俊全面阐释了其“ReNew”分析框架，并强调在以“加减乘除”为主线的“新阶段供给侧结构性改革”推动下，中国资本市场将逐步摆脱传统周期思维，依托全新的“银河指南针”，迎来历史性的价值重估机遇。
“全球经济命运的齿轮正在转动，其长期背景是‘3D挑战’，即人口老龄化、债务危机和逆全球化。”章俊在分析全球宏观背景时，描绘了一幅从长期到近期的连锁图景。
他指出，“3D挑战”近期主要体现在“美国政治变化、中国经济结构调整、全球科技快速发展”这三个关键转折点上。
在此复杂背景下，政府与市场的关系需要被重新定义。章俊引用了2025年诺贝尔经济学奖得主菲利普·阿吉翁的研究，特别是其曾获孙冶方经济科学奖的《产业政策和竞争》一文，揭示了“创造性破坏”的双刃剑效应。“创新的源泉是‘创造性破坏’，但这必然带来经济社会的波动与阵痛。”他阐释道，这意味着政府必须扮演双重角色：一方面作为“投资者”，通过制度供给、基础设施与研发投入来激发创新活力；另一方面作为“保险者”，通过完善社会保障与再就业培训，缓冲转型冲击，维护社会稳定。这一“有为政府”与“有效市场”的结合，目标在于实现创新激励、增长效率与社会包容的动态均衡。
这一理论与中国实践高度契合。章俊引用经济合作与发展组织的研究数据指出，在2010年至2022年的十二年间，全球各国产业政策的干预力度持续增强，尤其值得注意的是，市场化程度更高的发达经济体，其产业政策出台数量远超新兴市场国家。 从当前全球产业政策的发展趋势来看，无论是发达国家还是发展中国家，都在加强对产业发展的引导与支持。这种趋势表明，单纯的市场自由化已难以应对复杂多变的国际经济环境。中国在实践中也逐步探索出一条结合市场机制与政策引导的有效路径，这与全球产业政策强化的背景相呼应。
在数字战略领域，所有发达经济体都已制定相关产业政策。这充分表明，在当前全球私营部门因不确定性而减少投资的背景下，中长期战略规划的必要性和重要性变得更加突出。章俊总结道，“十五五”规划体系正是这一逻辑的制度化体现，它并非取代市场，而是通过系统性的政策协调，为创新驱动的可持续发展提供稳定的预期和坚实的基础。
对于2026年的全球经济，章俊表示主要特征是“分化与趋同”。
长期看，全球面临“金德伯格陷阱”带来的不确定性，但短期内地缘政治风险将有所钝化和收敛。经济上，全球增速虽继续小幅下降，但发达经济体与新兴市场的增速差将收窄，呈现“东升西降”格局的强化。尤为关键的是，中美经济结构将出现引人注目的“收敛”：中国在“十五五”规划建议中特别提出要显著提高消费比例，而美国则在制造业回流和AI投资的驱动下，更多转向投资。
“全球经济衰而不退的局面，促使投资者更关注‘变化的变化’，即经济下行的二阶导数趋于缓和，这本身就是一个利好。”章俊分析道，尽管经济衰退风险累积，但实质性衰退难现，反而会触发全球央行的“预防性降息”。在此环境下，企业盈利增长依然乐观，全球风险资产仍有上行空间，但动能减弱、波动加剧，黄金等避险资产同样存在机会。
聚焦美国，AI投资正日益成为推动经济增长的重要力量。章俊指出，美国居民的净储蓄正在下降，消费动力持续减弱，但“2025年上半年AI相关投资的增长贡献率已接近私人消费”。他预计，2026年AI相关的资本开支仍将保持快速增长，形成一条涵盖数据中心、电力系统、算力设施、通信设备及高端制造的确定性增长链条，并支撑美国财政支出维持在较高水平。他预测，2026年美国经济增速将达2.1%，通胀率约为2.8%。同时，美联储可能会采取“小步快跑”的方式降息3至4次，也可能为了配合财政政策而重新扩大资产负债表。 **观点看法：** AI作为新一轮科技革命的核心驱动力，其投资对经济结构的优化和增长模式的转型具有深远影响。尽管传统消费动能有所减弱，但AI相关领域的快速扩张正在填补这一空缺，展现出强大的韧性。未来几年，随着技术应用的深化和产业链的完善，AI不仅会带动多个行业的协同发展，也将对宏观经济政策的制定提出新的要求。如何在刺激增长与控制通胀之间找到平衡，将是政策制定者面临的重要课题。
视线回归国内，章俊提出，2026年作为“十五五”开局之年，“稳中求进”仍是总基调，中国经济有望实现5%左右的增长：外需与内需失衡中，内需贡献将上升；供给与需求失衡中，“反内卷”政策将缓解产能过剩；名义GDP与实际GDP增速差将因物价温和回升而收窄。为实现这些目标，一套以“加减乘除”为脉络的“新阶段供给侧改革”将全面启动。
章俊详细阐述道：“除”法是加快房地产去库存，中央可发债成立专门收储公司，预计房地产投资增速回升至-10%；“减”法是市场化渐进式去产能，通过绿色数字化转型、建设全国统一大市场及鼓励中资出海来化解过剩产能；“加”法是中央加杠杆，通过提高赤字率、增发特别国债和地方政府专项债，集中力量办大事；“乘”法则是加快人工智能与数字经济发展，他透露，据测算2025—2035年人工智能对中国全要素生产率平均增速拉动可达1.3%左右，到2035年对GDP增长的贡献率约15%。
经济底层逻辑的深刻变化，必然引发资产定价体系的变革。章俊指出，目前中国经济增长和通胀的波动性已明显降低，资产价格与经济周期出现脱钩现象，传统的“美林时钟”已难以适用。这种状况在日本房地产泡沫破裂后也曾出现，其根源在于新旧动能转换过程中，经济下行压力与逆周期政策之间的博弈，以及更长的科技周期对传统库存周期的冲击。
他认为，驱动中国大类资产的核心逻辑，正是“两个变局，一个飞跃”。为此，中国银河证券推出了全新的配置框架——“银河指南针”。该框架以体现国内变化的“房价”作为纵轴，以反映全球变化的“汇率”作为横轴，并将“科技叙事”和“地缘政治”作为重要影响因素，将市场划分为四个象限。
“当前，中国目前处于第四象限，即房价下跌、汇率面临压力的阶段。章俊分析指出，在这一阶段，强劲的科技主题对股市构成利好，同时通过股债跷跷板效应对债券市场形成利空，但也利好与新经济相关的铜等大宗商品；而房价的持续调整则对股市不利，但有利于债券市场，并对周期性商品形成利空。若地缘政治博弈趋于缓和，则有助于风险类资产的表现。
然而，展望2026年，他看到了象限移动的动力。“最大的变化将来自于房地产市场的逐步企稳。随着中国大类资产逻辑从第四象限向第一象限（房价企稳、汇率强势）转移，将更加利好A股市场和部分大宗商品。”这一判断的背后，是居民资产再配置的宏大叙事正在上演。章俊引用央行调查数据称，居民投资股票和理财的意愿较三个季度前上升了4个百分点，而非银存款的持续上升，也印证了资金正在流入资本市场。“过去数年形成的家庭部门数万亿超额储蓄，将成为A股市场流动性的源头活水。”
章俊最后指出，资本市场的基础逻辑已经发生了根本性转变，一种从土地财政向新质生产力演进的新金融循环正在逐步形成：居民的资产配置正从房地产转向金融资产，优质科技企业通过资本市场获得融资，政府也正从依赖土地财政转向以股权财政为主的发展模式。他强调，我们不应再沿用过去土地财政背景下的周期性牛熊思维来分析和预测当前市场。随着“稳股市”成为明确的政策导向，以及DeepSeek等具有标志性的创新所带来的价值重估，中国资产正迎来历史性的发展机遇。
